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時間:2018-10-11 23:34來源:廣州變壓器配電柜回收網 作者:回收小哥 點擊:
朱格拉周期又被稱之為設備投資周期,主要體現在工業制造業領域。工業制造業經歷了產能市場化出清——集中度提升——資產負債表修復——業績改善過
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  朱格拉周期又被稱之為設備投資周期,主要體現在工業制造業領域。工業制造業經歷了產能市場化出清——集中度提升——資產負債表修復——業績改善過程之后,利潤率持續幾年的改善會刺激新一輪產能和設備投資。

  目前部分觀點認為中國進入新周期,即朱格拉周期的上升周期,但官方對中國經濟的表述為還處于新舊動能切換的關鍵期,央行認為當前中國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段,正處在轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期。要繼續保持定力,提高對局部性、階段性經濟波動的容忍度,著力構建市場機制有效、微觀主體有活力、宏觀調控有度的現代化經濟體系。

  我們認為從資本形成來看,中國資本投資回報率尚未逆轉為上升,全要素生產率(TFP)增速放緩勢頭尚未逆轉。整體絕大多數行業還尚未進入朱格拉周期的上升周期,只有部分新興產業進入設備投資周期增長階段。

  在中期時間跨度上,資本效率的波動起伏也引起了經濟活動的朱格拉周期波動。這是歐美等主要市場經濟體的普遍規律,對于中國來說,也不例外。資本效率的重要指標之一是資本回報率。1978年以來,中國的資本回報率的波動大致可劃分為幾個區間:1981-1990年、1990-2000年、2000-2009年、2009年至今,每個區間的時間跨度在十年左右。中國資本回報率具有兩個顯著的特征:1、在每個時間尺度約為十年的區間,資本回報率的輪廓是一條倒U型曲線,即先遞增后遞減;2、資本回報率騎乘在時間尺度更大的倒U曲線上,這條倒U形曲線由資本回報率各個區間谷底連接所構成的包絡線,即把各個1981年、1990年、2000年、2009年的回報率連接起來形成的包絡線。

  衡量資本效率的另一指標是邊際資本生產率(MarginalCapitalProduction,縮寫為MCP),它被定義為一個單位資本存量增量可以帶動多少單位的GDP產出變化,邊際資本生產率實際上數值越大則說明投資效率越高。統計發現,截止2017年前三季度,單位固定資產投資帶來的GDP為1.29億元,而2003年前三季度高達5.28億元。

  圖21:單位固定資產投資帶來GDP處于低位

  數據來源:Wind 寶城期貨金融研究所

  從投資增速來看,高技術產業投資在加快,但是傳統產業還處于資產負債表修復當中,產業利用在提高而言,沒有出現新一輪設備投資的傾向。

  國家統計局數據顯示,高新服務業投資高速增長。1-11月份,戰略性新興服務業投資64184億元,增長20%,增速比1-10月份提高0.6個百分點;占全部服務業投資的比重為18.8%,比去年同期提高1.5個百分點;對服務業投資增長的貢獻率為33.5%。1-11月份,高技術服務業投資15073億元,增長15%,增速比全部服務業投資高4.9個百分點。

  中、高端制造業投資引領效應凸顯。1-11月份,高技術制造業投資23638億元,增長15.9%,增速比去年同期提高2.4個百分點,比全部制造業投資高11.8個百分點;占全部制造業投資的比重為13.4%,比去年同期提高1.4個百分點;對制造業投資增長的貢獻率為46.4%,拉動制造業投資增長1.9個百分點。1-11月份,裝備制造業投資73313億元,增長8%,增速比去年同期提高4.3個百分點;占全部制造業投資的比重為41.6%,比去年同期提高1.5個百分點。

  傳統行業如煤炭、有色、玻璃等建材行業固定資產投資還處于低位,產能利用率有所提高,杠桿率略微回落,但并不代表開始了新一輪產能擴張和設備投資周期。

  從資產負債表修復來看,2016年為第一年,而2017年為第二年,按照1998年上一次國企改革或者供給側改革的過程來看,1998年到2002年,中國的經濟增長還沒有進入到新的周期,但是當時企業的盈利已經超越了經濟增長,和現在的情況類似,但是在那一輪的經濟周期當中,企業產能周期的啟動是在2003年開始的,企業盈利的改善到資產負債表完全修復到最后完全擴張中間經歷了4、5年的時間。因此,我們可以初步判斷,包括挖掘機產銷高增長,新興服務業和高技術制造業投資大幅增長,可以視為部分產業的朱格拉周期,但并非全部經濟體的朱格拉周期。由于傳統行業占GDP比重依舊很高,盡管新興產業投資加快,但是占GDP比重較小,中國經濟朱格拉周期上升期可能言之尚早。當然朱格拉周期啟動還是存在相對有利的條件的:市場化企業已經完成一輪自發去產能;典型產能過剩行業正在經歷行政性去產能。資產周轉率已經有觸底回升跡象。,設備投資已經在部分行業發生,工程機械出現一輪明顯的產銷擴張。

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